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一文看懂MMA（甲基丙烯酸甲酯）价值链！

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平头哥认为，价值分析是对市场分析的重要方法，能够快速了解产业链中的价值传导逻辑，并且根据传导逻辑预测成本传导方向，从而预判大宗商品的市场走势。其中对成本的研究，就成为了产业链价值分析的重要工作内容。

所以，平头哥会持续对化工产业链进行价值分析，也希望通过此类分析，让行业运行更加健康，让价值分配更加合理。

MMA全称为甲基丙烯酸甲酯，是生产聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）的重要原料，也是我们俗称的亚克力。MMA之所以被行业所广泛关注，是因为下游PMMA的高性能材料特性。

平头哥发现，随着中国新材料产业的高速发展，下游光学、电子、汽车领域应用的新材料受到了更高程度的关注，也在近几年出现了蓬勃发展之势。其中下游PMMA应用在光学领域中的特性，让其PMMA关注度在大幅增加。PMMA可以应用在液晶显示器材料、汽车仪表及照明材料，建筑装饰材料、广告灯箱材料等。

也可以说，是因为PMMA的行业发展，倒推MMA产业链的发展。根据调查，目前MMA主流的生产工艺有三种，分别是丙酮氰醇法（ACH法）、乙烯羰基化法、异丁烯氧化法（C4法），目前中国生产企业中，主要是ACH法和C4法为主，乙烯羰基化法无工业化生产装置。

丙酮氰醇法是最早工业化MMA生产工艺，该工艺以丙烯腈的副产物氢氰酸为原料，在碱性催化剂（二乙胺）的作用下生成丙酮氰醇，生成的丙酮氰醇与硫酸发生反应，生成甲基丙烯酰胺硫酸盐，再经水解后与甲醇发生酯化反应，生成MMA粗品以及酸性含水混合物。粗MMA经精馏制得MMA产品，未反应的甲醇经回收后循环利用，反应后的残液进入回收工段回收硫酸氢铵。也就是说，ACH法是以丙酮和氢氰酸为原料的生产工艺。

而异丁烯法简称为C4法，首先将异丁烯氧化制成甲基丙烯醛，再氧化制成甲基丙烯酸，最后与甲醇酯化生成MMA。目前国产化的C4路线均为三步法，1、异丁烯/叔丁醇在Mo-Bi催化剂作用下与空气发生气相氧化反应生成MA，异丁烯转化率超过95%,MA选择性（摩尔分数）在80%以上；2、MA氧化制MAA反应采用磷钼催化剂，并添加碱金属以增加催化剂热稳定性、调节活性及增加表面积，经过多段氧化反应，MA转化率可达98%；3、MAA酯化生成MMA,MAA的酯化反应可为液相反应，也可以是气相反应。也就是说，C4法是以异丁烯为主要原料。

而乙烯羰基化法又名巴斯夫法，主要包括如下工艺：羰基合成、羟醛反应、氧化反应和酯化反应。首先乙烯与ー氧化碳、氢气羰基合成生成丙醛，然后丙醛在醋酸、二甲胺催化的条件下与甲醛下发生缩合反应，生成MAL和水，MAL经氧化生成MAAMAA冷却后与甲醇在催化条件下反应生成MMA粗MMA总收率为90%左右。也就是说，乙烯羰基化法主要原料为乙烯。

所以，我们对MMA价值链的研究，应遵循以下几条产业链的纬度，分别是ACH法生产价值链、C4法生产价值链、PMMA法生产价值链和乙烯羰基化法生产价值链。

图1不同工艺的MMA产业链流程图（图片来源：化学工业）

产业链一：ACH法MMA价值链

在ACH法MMA生产过程中，主要原料为丙酮和氢氰酸，其中氢氰酸是通过丙烯腈副产生产，还有辅料甲醇，所以行业内一般用丙酮、丙烯腈和甲醇为成本计算原料构成。其中0.69吨丙酮和0,32吨丙烯腈以及0.35吨甲醇的单耗计算，在ACH法MMA成本构成中，丙酮成本占比最大，其次是丙烯腈副产的氢氰酸，甲醇占比最小。

根据对过去3年中，丙酮、甲醇和丙烯腈的价格相关性检验发现，ACH法MMA与丙酮的相关性在19%左右，跟甲醇的相关性在57%左右，根据丙烯腈的相关性在18%左右。可以看到，这与在MMA中成本占比存在差距，其中丙酮对于MMA成本的高占比性，无法体现在其价格波动对ACH法MMA的价格波动，而甲醇的价格波动，对于MMA的价格产生的影响，要大于丙酮。

但是，甲醇成本占比仅有在7%左右，丙酮成本占比26%左右。对于MMA的价值链研究，更多还是要看丙酮的成本变化。

对于丙酮的成本构成，主要原料为纯苯、丙烯，其中纯苯在丙酮中的可变成本构成中占比最大，丙烯位居第二位，所以对于丙酮的成本波动，主要来自于纯苯的价格波动。但是，因丙酮为酚酮装置联产，丙酮成本的影响，更多要看苯酚及酚酮装置的一体化成本构成。

总结一下，ACH法MMA价值链，主要来自丙酮和甲醇的成本波动，其中丙酮对MMA的价值影响最大。丙酮的价值链更多参考纯苯、丙烯和酚酮一体化项目的成本变化情况。

产业链二：C4法MMA价值链

对于C4法MMA的价值链，其原料为异丁烯和甲醇，其中异丁烯属于高纯度异丁烯产品，来自于MTBE裂解生产。而甲醇为工业化甲醇产品，来自于煤制生产。

根据C4法MMA成本构成，可变成本异丁烯单耗为0.82，甲醇为0.35，随着生产技术大家进度，目前行业内已经将单耗降低为0.8，一定程度上降低了C4法MMA的成本。其余为固定成本，如水电气成本、财务成本、污水处理成本及其他等。

这里面，高纯异丁烯在MMA成本中的占比约在58%左右，甲醇在MMA成本中的占比约在6%左右。可以看出，C4法MMA中，异丁烯是最大的可变成本，其中异丁烯的价格波动，对于C4法MMA的成本影响巨大。

对于高纯度异丁烯的价值链影响，要追溯到MTBE的价格波动，MTBE消耗单耗为1.57，对于高纯度异丁烯的成本构成超过80%。而MTBE的成本又来自甲醇和醚前C4，其中醚前C4的构成可以与原料进行价值链联动。

另外需要特别说明的是，目前高纯度异丁烯可以通过叔丁醇脱水生产，部分企业会采用叔丁醇为MMA成本计算依据，其叔丁醇的单耗为1.52。按照叔丁醇6200元/吨计算，叔丁醇占到MMA成本的比重约在70%，要大于异丁烯。

也就是说，如果采用叔丁醇价格联动，C4法MMA的价值链的波动，叔丁醇的影响权重要大于异丁烯。

总结一下，C4法MMA中，对于价值波动的影响权重从高到低排名：叔丁醇、异丁烯、MTBE、甲醇、原油。

产业链三：乙烯羰基化法MMA价值链

乙烯羰基化法MMA目前在中国无工业化生产的案例，所以无法通过实际工业生产来推测价值波动影响。但是，根据对乙烯羰基化中的乙烯单耗来看，乙烯对于此工艺的MMA成本构成超过85%，是主要的成本影响。

对于乙烯的价值的传导逻辑，可以分为石脑油裂解产业链和煤炭产业链。石脑油裂解制取乙烯成本计算，由于裂解装置多产品的特性，目前计算方法和公式不统一，其中石脑油对于乙烯的成本占比最大。

而煤制乙烯成本构成中，煤炭对于煤制乙烯的成本占比超过85%，是最大的成本构成。但是，由于乙烯作为衡量中国化工产业水平的关键指标，乙烯的定价更多来自外盘价格的波动，也就是原油价格波动。所以，中国煤制乙烯的成本，虽然煤炭在乙烯成本中的占比最大，但是更多参考石油价格的制定。

产业链四：PMMA价值链

PMMA作为MMA的主要下游产品，可以应用在液晶显示材料、建筑装置材料、广告行业、日用品行业等，应用十分广泛。另外，MMA的下游还可以生产树脂、乳液、ACR及其他等领域。其中下游作为PMMA的的生产，每年对MMA的消耗占比超过70%。

图2中国PMMA产业链流程图

平头哥根据PMMA的价值链构成来看，其中MMA的消耗单耗为0.93，MMA按照13400元/吨计算，PMMA按照15800元/吨计算，MMA在PMMA中的可变成本占比在79%左右，占比较高。

也就是说，MMA的价格波动对于PMMA的价值波动影响较大，属于强相关性的影响。根据过去3年的两者价格波动相关性来看，两者的相关性超过82%，属于强相关性的影响。所以，MMA的价格波动将会很大概率造成PMMA的价格同向波动。

最后，平头哥想说，由于ACH法的MMA存在氢氰酸的参与，对于设备的腐蚀性和进入门槛都相对较高，就导致未来MMA的项目投产，大多集中在C4法生产工艺。所以，C4法MMA供应量将会越来越多，而影响C4法的成本，更多来自叔丁醇、异丁烯和甲醇的影响。所以，对于MMA的价值链研究，应更多集中在C4法可变原材料成本波动层面的研究。